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方正证券:实体融资需求 可能存在的复苏迹象

发布时间:2019-12-04 23:26:05

方正证券:实体融资需求 可能存在的复苏迹象 2015-07-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

【事件】

6月末,广义货币(M2)余额133.34万亿元,同比增长11.8%,增速比上月末高1.0个百分点,比去年末低0.4个百分点;狭义货币(M1)余额35.61万亿元,同比增长4.3%,增速比上月末低0.4个百分点,比去年末高1.1个百分点;月末人民币贷款余额88.79万亿元,同比增长13.4%,增速分别比上月末和去年末低0.6个和0.3个百分点;2015年上半年社会融资规模增量为8.81万亿元,比去年同期少1.46万亿元。

【点评】

M1回落主要是基数因素,货币供给实际上呈加快趋势。本期M1增速为4.3%,较上月4.7%的增速小幅下降,而M2本期增速为11.8%,比上月10.8%的增速小幅加快。M1与M2增速出现了微弱的背离。从历史来看,M1数据相对于M2数据来说受基数效应的影响更加明显,而本月的M1翘尾因素又环比回落了约4.3%,故我们认为,M1本期回落的主因在于基数,而M2数据的上升则意味着本期资金供给大体是加快的。

M2增速回升可能部分归因于证券市场的资金回流。从短周期的角度,M2的变化更多来自于贷款派生,本期贷款增速及M2增速也是出现了一定程度的背离。从贷款增速来看,其本期增速比上期存在一定程度的加快,也就是说,资金派生这个环节是M2回升的因素之一。除此之外,从我们近期对货币政策的观测来看,货币政策正在宽松阶段,M0增速的回升亦说明了这一点;股票市场的下跌也使得资金从市场流出,对实体资金带来了补足作用。也就是说,我们在上期数据报告《证券市场的吞吐和供给派生的背离》一文中所阐述的资金流动的逆流正在因证券市场下跌而发生,这无疑对后期的资金供给存在一定的释放作用。

贷款和企业中长期贷款均有放量迹象,是否对应实体融资需求的复苏尚待继续观察。6月新增贷款为12806亿,中长期新增贷款为6117亿,明显高于市场预期,无论从同环比的角度来看,贷款都出现了一定的改善迹象。从资金环境这一前端因素来判断,一方面利率处于总体下降的阶段,另一方面受益于上半年的相对宽松的货币政策以及贷存比口径的重调,货币供给相对于去年下半年出现了一定程度的缓释,资金环境在今年上半年有所改善。资金环境在未来2-3个季度内,对贷款需求总体是关键性利好因素,故贷款有可能出现持续改善的趋势。

社会融资总量或已进入底部区域,下半年或将趋势性回升。从社会融资总量的角度,其存量同比增速本期报于11.8%,比上期略有回落,我们认为该数据存在两个因素的影响,一是直接融资这一行为本身的政策性色彩就弱于贷款,因此在过去几轮短周期运行中,直接融资的拐点都晚于贷款增速的拐点,二是我们知道上半年股票市场的上升对实体资金存在明显分流作用,而这种分流对直接融资环境的影响更大,也就是说,相对于间接融资来说,直接融资的货币环境在上半年的改善偏弱,这也在一定程度上掣肘了直接融资的改善趋势。但同样,股市近期的下跌对实体资金存在补足作用,另外在贷款这一偏行政化领先指标的带动下,直接融资下半年存在见底回升的可能,这将使得社会融资总额增速目前很可能处于阶段性底部的区间,下半年或将随贷款增速有所回升。

表内融资占比呈回升趋势,政策在进一步引导金融支持实体。从社会融资的结构来看,由于贷款增速持续高于社会融资增速,贷款占比从50%左右回升至目前75%左右,而相应地,信托贷款及委托贷款等“类非标”融资占比近期出现了明显回落(比例中枢从30%左右降至10%左右),显示出整体社会融资的脱媒化趋势又出现了一定程度的回踩,这与政策近年来对非标及风险的政策性控制密不可分。这可能意味着,贷款路径具有比之前更重要的经济意义,而对于银行的资金面来说,会受到政策更密切地跟踪观测,严防资金供给再重回去年四季度的收缩局面。

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